S\u00c3O PAULO – Aos 60 anos, a Petrobr\u00e1s est\u00e1 com a sa\u00fade debilitada. Sente as dores de um endividamento de 36% de seu valor patrimonial, agravadas pela pol\u00edtica de governo de importar combust\u00edveis a pre\u00e7o acima do repassado aos consumidores, para segurar a infla\u00e7\u00e3o. Padece de produ\u00e7\u00e3o estagnada de petr\u00f3leo, 2,5% abaixo da prometida em 2013.<\/p>\n
E, n\u00e3o bastassem esses sintomas, a empresa lida agora com den\u00fancias de corrup\u00e7\u00e3o relacionadas \u00e0 compra da Refinaria de Pasadena, nos Estados Unidos, que dificultam qualquer diagn\u00f3stico dos investidores.Neste ano, o sobe e desce das a\u00e7\u00f5es tende a se manter, por esses motivos e sob o impacto eleitoral. Sinais de que o mercado aposta contra o governo j\u00e1 foram dados.<\/p>\n
Entre ter\u00e7a-feira e quinta-feira, os pap\u00e9is da Petrobr\u00e1s subiram mais de 7,0%, com o boato n\u00e3o confirmado de queda da presidente Dilma Rousseff nas inten\u00e7\u00f5es de voto. Na sexta-feira, veio o balde d’\u00e1gua fria: fosse hoje a elei\u00e7\u00e3o, Dilma seria reeleita no primeiro turno. As a\u00e7\u00f5es mantiveram o ritmo de alta, mas bem mais lento: as preferenciais avan\u00e7aram pouco mais de 1,0%.<\/p>\n
A crise de credibilidade derrubou o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es da maior<\/p>\n
empresa nacional ao n\u00edvel de setembro de 2005. A cota\u00e7\u00e3o, aqu\u00e9m do<\/p>\n
pre\u00e7o-alvo m\u00e9dio apontado para 2014 (veja o gr\u00e1fico), sugere potencial<\/p>\n
de valoriza\u00e7\u00e3o. Mas nem assim os pap\u00e9is t\u00eam sido indicados por<\/p>\n
unanimidade pelo mercado.<\/p>\n
Entre os analistas das corretoras Clear, Planner e Ativa e do Banco<\/p>\n
do Brasil, consultados pela reportagem, o pre\u00e7o-alvo das a\u00e7\u00f5es<\/p>\n
preferenciais da estatal variou entre R$ 14 e R$ 24.<\/p>\n
(Pre\u00e7o-alvo \u00e9 uma proje\u00e7\u00e3o usada para mensurar, com base nos<\/p>\n
fundamentos financeiros da empresa, quanto custar\u00e1 uma a\u00e7\u00e3o ao fim do<\/p>\n
ano corrente. Ou seja, estima o potencial de valoriza\u00e7\u00e3o de um papel no<\/p>\n
longo prazo.)<\/p>\n
Aos que vetam a compra das a\u00e7\u00f5es, pesam o cen\u00e1rio pol\u00edtico, a instabilidade financeira e as baixas perspectivas de ganhos de produ\u00e7\u00e3o. Os mais otimistas ponderam, por outro lado, fatores favor\u00e1veis a um reajuste de pre\u00e7os ainda neste ano e perspectivas de recupera\u00e7\u00e3o de efici\u00eancia. Ao lado, a opini\u00e3o de cada um deles.<\/p>\n
Fernando G\u00f3es, da Clear Corretora. “Os pre\u00e7os atuais s\u00e3o<\/p>\n
realmente atrativos para a compra, apesar disso n\u00e3o recomendamos a<\/p>\n
compra. Esperamos muita volatilidade para o papel. A a\u00e7\u00e3o da Petrobr\u00e1s<\/p>\n
est\u00e1 muito ligada ao cen\u00e1rio pol\u00edtico e h\u00e1 v\u00e1rios problemas relacionados<\/p>\n
a isso, como o n\u00e3o reajuste dos combust\u00edveis e o alto endividamento.<\/p>\n
A elei\u00e7\u00e3o vai pesar bastante no desempenho das a\u00e7\u00f5es neste ano. Se tivermos chance da Dilma n\u00e3o ganhar ou se tiver segundo turno, ou qualquer tipo de not\u00edcia contra a Dilma, o mercado vai querer comprar Petrobr\u00e1s e a a\u00e7\u00e3o sobe. Se a Dilma ganhar, principalmente em primeiro turno, a a\u00e7\u00e3o cai. \u00c9 uma vis\u00e3o do mercado de que seria bom ter uma mudan\u00e7a na gest\u00e3o da Petrobr\u00e1s.<\/p>\n
O investidor tem que ficar agora ligado o tempo todo sobre pol\u00edtica, porque a volatilidade da Petrobr\u00e1s vai estar muito relacionada \u00e0s pesquisas. Dilma mostra fraqueza, Petrobr\u00e1s sobe. Mostra for\u00e7a, Petrobr\u00e1s cai. Se o governo der uma boa not\u00edcia sobre remarca\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os, uma alta do papel poderia ser relacionada a esse isso e n\u00e3o s\u00f3 ao cen\u00e1rio pol\u00edtico.<\/p>\n
O alto endividamento tira o upside (potencial de valoriza\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es) da Petrobr\u00e1s, a n\u00e3o ser que tenha uma mudan\u00e7a estrutural forte sobre remarca\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o da gasolina. A d\u00edvida tira o upside e deixa o papel pressionado para baixo.<\/p>\n
A produ\u00e7\u00e3o da Petrobr\u00e1s n\u00e3o \u00e9 o grande problema e tem mostrado certa neutralidade. N\u00e3o tem surpreendido positivamente, o que poderia ter acontecido com o pr\u00e9-sal, mas tamb\u00e9m n\u00e3o tem sido muito ruim. Esse n\u00e3o \u00e9 o problema que faz a a\u00e7\u00e3o cair.”<\/p>\n
Luiz Francisco Caetano, da corretora Planner. “Uma coisa \u00e9 o clima em que a a\u00e7\u00e3o est\u00e1 envolvida no curto prazo. Outra, o fluxo de caixa, descontados os lucros futuros da empresa, que \u00e9 o m\u00e9todo para determina\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o justo. A n\u00e3o ser que voc\u00ea seja muito pessimista, voc\u00ea vai encontrar um pre\u00e7o-alvo consideravelmente superior a cota\u00e7\u00e3o e, portanto, n\u00e3o tem como deixar de recomendar a compra. No entanto, todos reconhecemos que o momento da empresa \u00e9 complicado e delicado, em fun\u00e7\u00e3o do endividamento, de atrasos na entregas de plataformas e da produ\u00e7\u00e3o estagnada.<\/p>\n
Na avalia\u00e7\u00e3o positiva, vemos que a Petrobr\u00e1s tem reservas que permitem, num futuro pr\u00f3ximo, que a empresa tenha grande salto de produ\u00e7\u00e3o e vendas. Mas essa capacidade de produ\u00e7\u00e3o adicionada n\u00e3o \u00e9 de um dia para o outro, temos uma curva de produ\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
O pr\u00e9-sal entra o no bolo de toda reserva. N\u00e3o faz diferen\u00e7a se \u00e9 pr\u00e9-sal ou p\u00f3s-sal, desde que se produza a custos razo\u00e1veis. O fato \u00e9 que existem reservas muito altas a serem exploradas. As grandes quest\u00f5es s\u00e3o: quando entra em produ\u00e7\u00e3o e qual o custo. A\u00ed \u00e9 que as avalia\u00e7\u00f5es variam muito e n\u00f3s estamos um pouco mais pessimistas, pois vemos atrasos e custos crescentes.<\/p>\n
O endividamento \u00e9 uma quest\u00e3o muit\u00edssimo s\u00e9ria. Mas n\u00e3o \u00e9 preocupante do ponto de vista da solv\u00eancia, n\u00e3o quer dizer que a Petrobr\u00e1s vai falir, porque menos de 10% da d\u00edvida \u00e9 de curto prazo. O problema \u00e9 o custo do endividamento na propor\u00e7\u00e3o que ele est\u00e1 atingindo. O tamanho, a propor\u00e7\u00e3o e o custo s\u00e3o realmente muito preocupantes.<\/p>\n
Vale a pena o investidor pesar que a a\u00e7\u00e3o preferencial foi vendida em 2010, na capitaliza\u00e7\u00e3o, a R$ 26 e hoje est\u00e1 no n\u00edvel de R$ 13. Est\u00e1 na hora de se medir custos, retornos e expectativas. O discurso da empresa \u00e9 muito positivo, mas ela tem falhado em cumprir as promessas, a a\u00e7\u00e3o caiu muito, mas n\u00e3o quer dizer que est\u00e1 barata, ela pode ter s\u00f3 se ajustado \u00e0s perspectivas mais pessimistas. \u00c9 um aviso de prud\u00eancia.”<\/p>\n
Nataniel Cezimbra, do Banco do Brasil. “Ao investidor mais agressivo, \u00e9 boa a oportunidade. Os mais conservadores, no entanto, devem optar por outros investimentos. H\u00e1 riscos h\u00e1 serem ponderados no curto prazo: alto endividamento, avan\u00e7o da importa\u00e7\u00e3o de derivados de petr\u00f3leo e produ\u00e7\u00e3o estagnada. S\u00e3o esses os motivos que mais pesaram na queda do pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o desde 2012 e em 2014 esses riscos permanecem. Este ser\u00e1 um ano em que a empresa precisar\u00e1 ser acompanhada a cada trimestre, para ver se respeitar\u00e1 ou n\u00e3o compromissos de investimentos e efici\u00eancia.<\/p>\n
Mas h\u00e1 melhor n\u00edvel de governan\u00e7a na atual gest\u00e3o, Gra\u00e7a Foster. Podemos ter algumas surpresas positivas no sentido de reequilibrar as finan\u00e7as da empresa, como venda de ativos e parcerias em novas \u00e1reas. E o n\u00edvel de atividade econ\u00f4mica mais lento (baixo crescimento da produ\u00e7\u00e3o de bens e servi\u00e7os no Brasil, ou seja, do PIB) diminui a necessidade de importa\u00e7\u00e3o de alguns derivados de petr\u00f3leo neste ano, o que tamb\u00e9m pode ser positivo.<\/p>\n
O que mais pesa para o investidor, a defasagem do pre\u00e7o da gasolina no Brasil em rela\u00e7\u00e3o ao do exterior, tem grandes chances de ser equilibrada ainda neste ano. No longo prazo, h\u00e1 fatores macroecon\u00f4micos que favorecem um reajuste de pre\u00e7os sem tanta press\u00e3o inflacion\u00e1ria. Apesar de toda a turbul\u00eancia atual do mercado financeiro, (1) o c\u00e2mbio se aproxima de um n\u00edvel mais pr\u00f3ximo de R$ 2,30 que de R$ 2,40; (2) o pre\u00e7o do petr\u00f3leo est\u00e1 est\u00e1vel; e (3) existe uma alta de juros b\u00e1sicos (Selic) em curso.”<\/p>\n
Lenon Borges, da corretora Ativa. “Mantemos a a\u00e7\u00e3o da Petrobr\u00e1s na carteira de longo prazo h\u00e1 algum tempo, porque um dos objetivos \u00e9 seguir e superar o Ibovespa. O cen\u00e1rio ainda \u00e9 complicado, mas para este ano est\u00e1 um pouco melhor, principalmente por causa da curva de produ\u00e7\u00e3o que deve apresentar um crescimento significativo neste ano.<\/p>\n
Sobre o pre\u00e7o dos combust\u00edveis, \u00e9 dif\u00edcil prever um reajuste. Estamos considerando que, se acontecer, ser\u00e1 algo positivo, mas algo a mais. Hoje o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o j\u00e1 est\u00e1 precificando um cen\u00e1rio bem negativo, com a defasagem em rela\u00e7\u00e3o aos pre\u00e7os dos combust\u00edveis no exterior. A defasagem para a gasolina est\u00e1 com dois d\u00edgitos e do diesel j\u00e1 chegou perto de 20%.<\/p>\n
O governo vai eventualmente acabar anunciando um reajuste principalmente pro diesel, que nas \u00faltimas vezes recebeu um reajuste maior do que a gasolina. \u00c9 poss\u00edvel, mas claro que sabemos que h\u00e1 elei\u00e7\u00f5es e infla\u00e7\u00e3o. H\u00e1 o risco pol\u00edtico, mas acreditamos que o ano tende a ser bem melhor para a Petrobr\u00e1s.<\/p>\n
Aparentemente, os projetos est\u00e3o caminhando bem, sendo que v\u00e1rios j\u00e1 entraram em opera\u00e7\u00e3o no fim do ano passado. Em 2013, j\u00e1 foram adicionados mais de 600 mil barris por dia na produ\u00e7\u00e3o. A expectativa \u00e9 de crescimento da produ\u00e7\u00e3o de 7,5% neste ano.”<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
S\u00c3O PAULO – Aos 60 anos, a Petrobr\u00e1s est\u00e1 com a sa\u00fade debilitada. Sente as dores de um endividamento de 36% de seu valor patrimonial, agravadas pela pol\u00edtica de governo de importar combust\u00edveis a pre\u00e7o acima do repassado aos consumidores, para segurar a infla\u00e7\u00e3o. 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